星环科技（688031）研报：端侧模型落地，盈利能力持续提升

    星环科技-U（688031.SH）在2024年6月28日的证券研究报告中，由中银国际证券股份有限公司维持其“增持”评级。公司股价表现出色，相较于上证综指的相对表现分别为38.9%、9.4%、30.1%和66.2%。目前，星环科技的市场价格为38.65元人民币，总市值达到4,670.55百万人民币，三个月日均交易额为111.29百万人民币。主要股东孙元浩持有9.24%的股份。

    星环科技近期发布的无涯问知AI PC版，标志着公司在端侧AI场景的商业落地取得进展。该产品基于集成显卡和NPU运行，结合公司大模型与多模态数据处理技术，提供智能问答、新闻资讯、写作助手等功能。公司在产品全链条布局上具备核心卡位优势，拥有分布式向量数据库Transwarp Hippo和端侧大模型无涯问知等产品，形成全面产品布局，提高模型检索效率。

    2023年，公司全年实现总营收4.91亿元，同比增长31.72%，主要由于基础软件订单增加。公司聚焦高价值、高毛利的软件授权业务，2023年毛利率提升至59.6%，同比增加3.1个百分点。尽管2023年归母净利润为-2.88亿元，亏损同比增加6.23%，主要由于研发与销售投入加大，但2024年第一季度营收同比增长46.0%，毛利率继续提升至69.3%，同比增加17.7个百分点。

    中银国际证券预测，星环科技2024-2026年归母净利分别为-1.37亿元、0.01亿元和0.77亿元，EPS分别为-1.14元、0.01元和0.63元。公司端侧模型落地和毛利率持续提升，维持增持评级。面临的主要风险包括客户拓展不及预期和技术研发不及预期。

    投资摘要显示，星环科技2022-2026年的主营收入预计分别为373百万人民币、491百万人民币、686百万人民币、906百万人民币和1,141百万人民币，增长率分别为12.6%、31.7%、39.7%、32.1%和25.9%。EBITDA和归母净利润也呈现逐年改善趋势。财务指标方面，公司2024-2026年的EPS增长率、ROE和ROIC均显示公司盈利能力和资本回报率逐步提升。

    风险提示及免责声明指出，本报告仅供特定客户使用，不构成投资建议。投资者应独立作出投资决策，并在做出投资决策前咨询专业投资顾问。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失。