花园生物（300401）研报：维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展

    浙江花园生物医药股份有限公司凭借其完整的VD3产业链和一体化生产能力，在维生素D3领域展现出显著的竞争优势。公司通过长期布局，形成了包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3在内的核心产品体系。相较于同行业公司，花园生物在成本控制方面更具优势，其自产NF级胆固醇的能力有效提升了毛利率。随着VD3价格逐步回升，公司业绩有望得到进一步修复。

    公司在VD3产能方面表现强劲，总产能达4140吨，且至2023年底工程进度已达到100%，产能优势明显。此外，公司积极拓展高附加值产品线，如25-羟基VD3，该产品作为VD3的代谢产物，具有更快的吸收速度等优势，全球主要供应商仅花园生物和帝斯曼两家，竞争格局良好。

    花园生物还与全球化工巨头巴斯夫达成合作，进一步巩固其在维生素领域的竞争地位。通过收购花园药业，公司进军仿制药领域，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，另有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。

    根据预测，2024/2025/2026年公司将实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。采用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    然而，公司也面临一定风险，包括维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3竞争格局变化；大股东股权质押风险；以及存货过高风险。

    公司基本情况显示，2022年至2026年公司营业收入和归母净利润均呈现波动增长，摊薄每股收益和ROE也逐年提升，P/E和P/B指标反映出公司估值水平的变动情况。通过深度研究，公司稳步前进，VD3和医药板块有望迎来双重拐点，公司股权及管理层稳定，维生素D3需求刚性，供应价格有望逐步回升，公司生产成本占优，需求上升叠加行业加速整合有望带动VD3价格逐步回升，公司具备一体化生产+独特工艺两大核心竞争优势。

    公司积极布局高附加值产品活性VD3，提升想象空间，维生素全产业链拓展，多个品种在建产能行业领先。签约巴斯夫、帝斯曼，强强联手进一步巩固行业龙头地位。收购花园药业，进军仿制药领域，为公司带来新的增长点。

    盈利预测与投资建议方面，公司收入预测、费用率预测和估值均显示出积极向好的趋势，但需注意风险提示中提及的各项潜在风险。总体来看，花园生物在维生素D3领域展现出强劲的竞争力和市场前景，通过不断的产品创新和市场拓展，公司有望在未来实现更加稳健的发展。