银泰黄金（000975）研报：战略规划确立增长蓝图，全球化布局蓄势待发

    银泰黄金股份有限公司，作为专业的黄金矿产提供商，自1999年成立以来，已经逐步转型并在2023年由山东黄金控股，实现向国有控股的转变。公司在其《发展战略规划纲要》中为投资者描绘了一个清晰的增长蓝图，计划在2025年末实现矿产金产量达到12吨，金资源量及储量达到240吨，并在2028年末将矿产金产量提升至22吨，金资源量及储量达到500吨。这一发展计划显著增强了投资者对公司长期发展的信心。

    银泰黄金在成本控制方面表现卓越，其矿产金盈利能力在同行业中遥遥领先。2021至2023年间，银泰黄金的矿产金单位成本分别为145、168、176元/克，而矿产金毛利率则分别为60%、57%、61%，这一优势主要得益于公司所拥有的大型高品位矿山资源，以及通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率的策略。

    公司在资源储量方面同样表现强劲，2023年年报披露的金资源量达到146.66吨，储量78.67吨，白银资源量8018.82吨，储量952.51吨。此外，公司计划收购位于纳米比亚的Twin Hills金矿，此举将进一步打开公司的成长空间，增强资源储备。

    在盈利预测方面，预计2024-2026年，银泰黄金的营业收入将分别为93.59亿元、98.06亿元和101.61亿元，归母净利润分别为22.00亿元、22.77亿元和25.70亿元，对应的市盈率分别为20.32、19.63和17.39，维持“买入”评级。

    然而，投资银泰黄金也存在一定风险，包括美国经济超预期、美联储降息节奏不及预期、公司项目进度不及预期以及公司中小股东减持风险等，投资者在做出投资决策时应充分考虑这些因素。

    银泰黄金的发展历程显示，公司自1999年成立以来，经历了多次业务转型，逐步发展成为专业的黄金矿产提供商。2023年，山东黄金通过一系列股份收购和增持行动，最终实现了对银泰黄金的控股，使银泰黄金成为国有企业。目前，银泰黄金旗下拥有多家子公司，涉及金矿资源开发、有色金属采选及金属贸易等业务。

    公司的资源储量丰富，具备较强的内生增长动力和外生增长潜力。在技术与管理方面，银泰黄金的矿山数字化管理水平和安全环保管理水平在国内处于领先地位，有助于提高资源开发效率和降低生产成本，增强公司的竞争力。

    银泰黄金的盈利能力主要来源于合质金和矿产银，其毛利占比超过94%。公司成本控制能力强，矿产金盈利能力在同行业中遥遥领先。随着矿产金产量的稳步增长，规模效应预计将逐渐显现，单位成本有望在后续继续降低。

    公司拟收购的Twin Hills金矿项目位于纳米比亚，拥有丰富的金储量和资源量，品位较高。如果收购顺利完成，将显著提升银泰黄金的资源储备，为后续的产量提升打下坚实基础。

    黄金市场的长期趋势与美国政府的赤字率密切相关。随着美国经济逐渐转弱，全球地缘政治紧张局势加剧，美国赤字率的上行趋势可能带动黄金继续上涨。央行购金行为预计将长期持续，中国央行暂停购金仅为短期扰动。此外，美国信用货币体系的减弱，赤字率的上升，以及降息周期的预期，都可能加速黄金涨势。

    银泰黄金的盈利预测和投资建议基于对公司矿产金产量、销售成本和白银产量的假设。预计2024-2026年，公司黄金板块收入和毛利将持续增长，维持“买入”评级。

    最后，报告提醒投资者注意投资风险，包括美国经济超预期、美联储降息节奏不及预期、公司项目进度不及预期以及公司中小股东减持风险等。同时，报告包含中邮证券投资评级说明、分析师声明、免责声明等，强调报告内容仅供参考，投资者应独立判断并承担投资风险。中邮证券作为一家专业的证券投资咨询机构，为客户提供全方位的投、融资服务，助力客户实现价值增长。