福昕软件（688095）研报：PDF行业全球领军者，订阅与渠道双转型进入收获期

    福昕软件（股票代码：688095）作为全球PDF软件的领军企业，自2004年起专注于PDF软件的研发与创新。公司不仅拥有面向个人用户的Foxit PDF Reader和Foxit PDF Editor，还提供针对企业用户的PDF SDK、PDF Compressor等解决方案，并通过自研与收购不断拓展产品线与市场。2022年，公司实施股权激励计划，彰显了对业务增长的信心，并在订阅制转型中取得了显著成效，2024年Q1的订阅收入占比已达到44%。

    公司自2022年7月确立了订阅优先与渠道优先的双转型增长策略，至2024年Q1，订阅收入占比和ARR均实现了翻倍增长。同时，公司积极拓展与DELL、神州数码等渠道的合作，渠道收入增长迅速。在产品创新上，福昕软件发布了集成AI功能的PDF编辑器套件，并与华为合作，拥抱鸿蒙生态，拓展智能文档处理市场。

    全球PDF市场在电子办公的推动下持续增长，Adobe作为市场领导者，其不断提价为福昕软件等竞争者提供了增长机会。福昕软件以其高性价比的产品在全球市场具有较大的市占率提升空间。Adobe的成功订阅制转型和AI技术的引入为福昕软件提供了发展新路径。

    投资建议方面，考虑到福昕软件在订阅收入、PDF工具与在线服务的高增长，以及对福昕鲲鹏的控股，预计公司2024-2026年的营业收入将分别为7.23亿元、8.46亿元和10.11亿元，归母净利润分别为-0.47亿元、-0.12亿元和0.53亿元。基于公司的产品力与行业地位，给予2024年10倍P/S，目标市值72.30亿元，对应目标股价79.03元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示包括订阅制转型不及预期、地缘政治风险、新产品商业化不及预期以及收购资产业绩不达预期的风险。在财务数据方面，2022年至2024年的营业收入和增长率显示公司在转型期间的稳健增长，EBITDA和归属母公司净利润在未来几年预计将实现由负转正，EPS、市盈率和市净率等指标也反映出公司的估值吸引力。

    综合来看，福昕软件作为全球PDF软件的领先企业，通过持续的技术创新和市场拓展，以及积极拥抱AI和鸿蒙生态等新兴技术，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。随着订阅制和渠道转型的深入，公司未来的收入和利润增长值得期待。