苏能股份（600925）研报：公司动态研究：业绩短期承压，煤&电战略版图不断扩张

    国海证券研究所于2024年6月27日发布了对苏能股份（600925）的公司动态研究报告，首次覆盖给予增持评级。报告指出，苏能股份近期业绩虽受短期压力，但其煤炭和电力业务的战略布局持续扩张，展现出强劲的发展势头。

    苏能股份自上市以来，重大项目建设进展顺利。在电力领域，锡盟乌拉盖2×100万千瓦电厂项目已完成70%的工程量，苏能白音华2×66万千瓦电厂完成了主厂房第一罐混凝土浇筑。在煤炭业务方面，截至2023年末，公司已建成3座智能化示范煤矿、10个智能采煤工作面和1座国家级绿色矿山。新能源领域，公司已完成55个新能源项目立项，建成24个，其中包括苏能陕西麟游100MW光伏项目，该项目计划与种植业结合，形成“上可发电，下可种植”的新模式。

    苏能股份的煤电业务布局多地，规模不断扩大。公司在2014年由徐矿集团及全资子公司共同出资设立，经过连续资产注入，形成了“煤炭+煤电+新能源发电”的业务格局。2023年3月，公司在上交所发行上市，募集资金40亿元，主要用于江苏能源乌拉盖燃煤机组项目，进一步扩大煤电业务规模。

    尽管2023年以来国内煤价回落导致公司盈利有所回调，但长期来看，公司煤炭业务仍有成长空间。2023年公司实现营业收入120.3亿元，同比下降20.6%，归母净利润24.0亿元，同比下降11.8%。2024年一季度，受煤炭量价齐跌影响，公司业绩继续承压，营业收入32.8亿元，同比下降2.4%，归母净利润4.5亿元，同比下降48.2%。

    电力业务方面，公司发电量同比提升，未来装机容量有望达到820万千瓦。截至2023年底，公司火电机组总装机容量达到6020MW，其中在役装机容量2700MW。2023年，公司发电量实现93.6亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量实现87.4亿千瓦时，同比增长5.4%。公司沿海发电1000MW煤电机组于2023年12月24日投入商业运营，预计在2024年贡献发电增量。此外，公司已立项新能源项目55个，建成并网22个，预计“十四五”末电力装机容量将达到8200MW。

    苏能股份还具有高分红高股息的特点。根据公司分红政策，最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。2023年公司实施两次现金分红，合计28.2亿元（含税），分红比率117.9%，折合每股0.41元（含税），股息率为8.1%（6月25日收盘价）。

    国海证券研究所预测，苏能股份2024-2026年营业收入分别为135.1亿元、143.3亿元和179.7亿元，同比分别增长12%、6%和25%；归属于母公司的净利润分别为21.8亿元、23.9亿元和26.9亿元，同比分别下降9%、增长10%和增长12%。摊薄每股收益分别为0.32元、0.35元和0.39元，当前股价对应PE分别为16倍、15倍和13倍。考虑到公司未来电力资产规模增长可观，煤电一体化程度进一步加深，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示方面，报告指出可能存在的风险包括煤价大幅波动、电力业务持续亏损、在建工程进度不及预期、生产安全事故以及研究报告使用的数据或资料更新不及时等。

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