羚锐制药（600285）研报：中药贴膏龙头企业，营销改革凸显经营弹性

    羚锐制药（600285.SH）作为中药贴膏行业的领军企业，凭借其深厚的市场积累和品牌影响力，在当前老龄化社会及中医药行业振兴的双重利好下，正迎来新的发展机遇。公司依托其独家产品通络祛痛膏和高性价比的“两只老虎”系列产品，在公立医院和零售市场均取得了显著的销售额和市场占有率。随着人口老龄化的加速和慢性病患病率的提升，公司骨科贴膏产品需求持续增长，市场前景广阔。

    公司通过两次营销改革，实现了从快速扩张到销售控费的转变，业绩弹性得到凸显。2012年至2017年的第一次改革，公司收入年复合增长率高达26.8%；2018年至今的第二次改革，收入增速从2019年开始出现拐点，再次进入提速发展阶段。同时，公司在销售费用控制上取得显著成效，销售费用率逐年下降，为业绩增长提供了有力保障。

    公司注重研发投入，近年来持续增加研发支出，专注于化学贴片、骨科、心脑血管等领域的研究，推进已上市产品的二次开发，不断丰富业务管线。在心脑血管领域，核心产品培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊分别针对缺血性中风和II型糖尿病，市场表现强劲。此外，公司在麻醉科领域也取得突破，锐枢安®芬太尼透皮贴剂作为国内仅有的三家获批产品之一，具有明显的市场优势。

    华福证券研究所首次覆盖羚锐制药，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到6.8亿元、8亿元和9.3亿元，对应市盈率分别为20.1倍、17倍和14.6倍。考虑到公司在中药贴膏行业的龙头地位以及营销改革带来的业绩弹性，公司具备较强的投资价值。同时，提醒投资者关注行业竞争加剧、新产品研发进度不及预期以及原材料价格波动等潜在风险。

    公司近年来的业绩增长稳健，骨科贴膏剂作为公司的主要收入和利润来源，通过不断优化产品结构和加强营销改革，羚锐制药在行业内的竞争力持续增强。展望未来，随着中医药行业的振兴和老龄化社会的到来，公司有望进一步巩固其在中药贴膏市场的领导地位，并实现更加可持续的发展。