光线传媒（300251）研报：国内影视龙头公司，动画电影领域领军者

    光线传媒，作为国内影视娱乐领域的领军企业，以其卓越的内容创作能力和多元化的业务布局为核心，不断拓展市场份额，推动内容生态的全方位发展。公司的主要业务分为影视业务、动漫业务、内容关联业务和产业投资四大板块，均展现出强劲的增长潜力。本报告首次覆盖光线传媒，并给予买入评级。

    光线传媒凭借其在影视业务上的优秀表现，通过主导投资和核心控制策略，成功打造了众多具有广泛影响力的作品，塑造了本土动画电影的独特风格。公司在动画电影领域的卓越实力，通过内部资源整合提升制作效率，每年稳定输出2-3部高质量作品，未来有望打造出“中国神话宇宙”系列精品IP。同时，公司积极拥抱新技术，探索AI技术在动画制作中的应用，持续推动行业创新。

    光线传媒的电影业务票房收入持续保持领先地位，自2015年起每年几乎都能推出一部票房破10亿元的电影，持续引领市场发展方向。公司始终坚持“小投入大回报”的战略，通过较低的成本实现高收益，尤其在特定领域展现出明显的竞争优势，使得电影业务的毛利率在行业中处于领先地位。同时，电视剧及网剧、内容关联业务及产业投资业务等多元化布局，进一步巩固行业地位，强化内容产业链，推动公司快速发展。

    随着市场逐渐复苏，光线传媒凭借其丰富的项目储备和有序的上映计划，有望实现营业收入的持续增长。特色业务模式和费用控制策略使得公司常年保持较低的费用率，有利于进一步提升盈利能力。长期来看，预测公司的综合毛利率将逐步稳定在49%左右。2023年归母净利润扭亏为盈，随着未来优质储备片源的持续释放，预计公司的净利润将继续稳健提升。

    光线传媒的估值采用PE估值法。考虑到公司主投主控优势明显，储备影片丰厚，动画IP持续布局，公司核心电影业务未来有望继续保持强劲增长，预计2024/25/26年光线传媒的归母净利润分别为10.15/11.73/13.75亿元，对应PE为24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。因此，首次覆盖给予买入评级。

    面临的主要风险包括宏观经济增速放缓影响公司整体收入，内容行业监管趋势变化，AI落地实际情况不确定，以及重磅产品推出后表现或不及预期等。

    投资摘要显示，2022年至2026年，光线传媒的营业收入和归属母公司净利润预计将实现显著增长。每股收益和市盈率也将得到改善，市净率逐年下降。

    光线传媒的发展历程从电视节目制作起家，逐渐成为影视产业龙头。公司股权集中度较高，战略合作方入股。高管团队具备丰富的影视制作经验，管理层构成稳定。财务状况稳健，供给快速恢复，中国动漫产业蓬勃发展，光线打造本土文化IP。

    光线传媒的动画电影领域优势明显，持续巩固业务优势。公司在真人影视方面也佳作频出，毛利率领先同业。剧集板块多元化发展，储备丰富。公司全面布局内容产业链，构建IP生态。内容关联业务整合自有资源，重视自有IP的开发。围绕内容主业战略投资，稳固优势地位。

    盈利预测显示，光线传媒2024/25/26年的总营业收入预计将达到25.38/28.15/32.69亿元，同比增速为64.22%/10.90%/16.13%。毛利率预计将逐步稳定在49%左右。销售、研发费用率预计将逐步下降并维持在低位。财务费用率预计将继续维持在较低水平。归母净利润预计将达到10.15/11.73/13.75亿元，同比增速为143.05%/15.47%/17.28%。

    光线传媒的估值采用PE估值法，考虑到公司业绩弹性较大。预计2024/25/26年归母净利润分别为10.15/11.73/13.75亿元，对应PE为24.70/21.39/18.24倍，2024年PE小于可比公司平均值。给予买入评级。

    风险提示包括宏观经济增速放缓、内容行业监管趋势变化、AI开发成本高且落地实际情况不确定、内容产品实际表现须市场验证等。