新华都（002264）研报：新华都：酒类电商第一股，坐享白酒线上化行业红利

    新华都，作为酒类电商行业的领军企业，正享受着白酒线上化带来的行业红利。根据太平洋证券股份有限公司的研究报告，新华都通过剥离零售业务，专注于互联网营销，尤其是酒类电商领域，已经展现出强劲的增长势头。2023年，公司的互联网营销业务实现营业收入28.24亿元，同比增长27.8%，归母净利润达到2.17亿元，同比增长27.5%。特别是在2024年第一季度，公司实现营收14.02亿元，同比增长106.9%，归母净利润0.94亿元，同比增长47.1%，业绩远超预期。

    白酒线上市场的发展呈现出巨大的增长空间，2023年线上酒类市场规模超过1200亿元，同比增长56.4%。其中，白酒和调香酒的增长尤为显著，达到900亿元。尽管目前线上白酒的渗透率仅为10%，但随着消费者线上购物习惯的养成、物流配送的专业化、酒企对电商的积极拥抱，以及线下经销商寻求线上化转型，预计未来几年白酒线上市场将保持高速增长。

    新华都与泸州老窖、山西汾酒等多家龙头酒企建立了深度合作关系，手握官方店的稀缺资源，拥有50余家官方旗舰店。公司在营销经营和打造爆品方面具备显著的竞争优势，现金流充裕，库存管理能力强大。2023年，公司进一步扩充了与茅台保健酒“茅仙”、古井贡酒、习酒、五粮液系列酒等品牌的合作，预示着未来新客户拓展将为公司带来新的增长点。

    公司紧跟渠道发展趋势，特别是在抖音、快手等直播电商平台的深度布局，为定制板块的增长提供了强劲动力。2024年1-4月，公司在抖音渠道的前五家店铺合计销售额过亿，同比增长553%。公司目前在抖音渠道共经营12家店铺，定制和标准品的占比约为2:8，其中定制品以老窖六年窖头曲为主，与五粮液合作开发的新品仙林生态增长势能强劲。

    太平洋证券对新华都的盈利预测显示，预计2024-2026年公司收入增速分别为38%、26%、22%，归母净利润增速分别为34%、28%、23%，EPS分别为0.37元、0.48元、0.59元，PE分别为15倍、12倍、9倍。

    新华都的发展历程可分为三个阶段：2004-2013年专注零售业务，成为福建零售连锁龙头企业；2014-2021年探索电商业务，与阿里巴巴建立战略合作关系；2022年及以后，公司剥离零售业务，专注互联网营销。全资子公司久爱致和，作为互联网营销的经营主体，自2010年成立以来，已发展成为一家以数据研究为基础的效果营销及产品运营公司。

    公司的业务结构显示，互联网营销业务在2023年完全聚焦，深耕酒类赛道，食品类营收占比达到84%。公司的股权结构多元化，实控人为陈发树，董事长倪国涛持股11.96%。管理层具有丰富的快消品互联网运营经验，与白酒头部企业深度绑定。

    新华都曾推出3次股权激励计划，以激励核心管理团队。最近一期股权激励计划中，久爱致和均达成业绩考核目标，显示出公司对业绩增长的信心。

    随着中国网上消费规模的持续扩大，电商渗透率提升至27.6%，直播电商市场规模达4.9万亿元，同比增长35.2%。疫情后，线下小型业态和线上内容电商渠道快速扩张，食品饮料线上渠道销售额规模在全渠道占比达到6.8%。白酒线上化趋势明显，2023年酒类线上市场规模超1200亿元，销售额同比增长56.4%，其中白酒/调香酒规模达900亿元，同比增长77.70%。

    电商平台在白酒销售上呈现差异化特征。天猫/京东注重保真及高质量服务，全国化名酒销量占比高；淘宝未来将向直播倾斜，双十一国产白酒直播成交增速超250%；拼多多提供大量补贴活动，打造价格竞争优势；抖音/快手日活用户体量大，直播销售形式导致非标品销售占比较高。

    白酒线上化提速的原因包括渠道端经销商和终端的线上化转型，消费者疫情后线上消费习惯的养成，物流配送专业化，以及酒企积极拥抱电商。特别是年轻消费者对线上购买白酒的意愿更高，有利于线上渠道的发展。

    物流配送的专业化为白酒线上化提供了重要契机。随着中国快递行业的规范化和标准化，白酒运输过程中的破损率大幅降低，售后服务逐步提升。此外，电商平台的补贴和节日促销活动也提升了线上购买白酒的性价比。

    酒企的积极态度转变，以及线下渠道竞争的激烈，促使经销商寻求线上化转型。线上渠道的边际成本较低，使得新华都等线上