三生国健（688336）研报：聚焦自免赛道，产品+管线并举构筑自免矩阵

    三生国健（688336.SH）作为一家专注于自身免疫性疾病治疗领域的生物制药企业，正逐渐巩固其在自免赛道的领先地位。公司通过内部研发和外部合作，已经建立起了丰富的产品矩阵和在研管线，涵盖了银屑病、特应性皮炎、哮喘和痛风等多个疾病领域。

    公司在自免药物市场具有显著优势，得益于国内自免药物市场结构性错位的修复和市场需求的持续增长。目前全球自免药物市场规模达到1323亿美元，中国市场预计在2030年将增至199亿美元。随着自免药物纳入医保，患者可及性得到提升，市场潜力逐步释放，推动了国内药物研发供给的快速发展。

    三生国健的产品管线中，608、611、610和613等药物均展现出良好的研发进展和市场潜力。特别是608，作为IL-17A靶点的药品，预计2024年提交新药上市申请（NDA），有望成为国内第二梯队的银屑病治疗药物。611针对IL-4R靶点，疗效显著，预计2026年申报NDA，进度领先。610作为一种具有生物制品创新资格（BIC）潜力的哮喘药物，预计2027年申报NDA。613针对急性痛风性关节炎，预计2025年申报NDA，具备先发优势。

    公司已上市的三款产品——益赛普、健尼哌和赛普汀，均实现了稳健增长，支撑了在研管线的推进。益赛普作为中国首个上市的全人源抗体类药物，通过集采降价，提高了患者可及性。赛普汀和健尼哌作为新上市产品，展现出强劲的增长势头。

    财务数据显示，三生国健2023年实现营收10.1亿元，同比增长22.8%。公司预计2024-2026年营收分别为12.7亿元、14.0亿元和16.0亿元，同比增速分别为25%、10%和14%。归母净利润预计分别为2.5亿元、2.4亿元和3.1亿元。公司市值与累计研发投入的比值为12倍，低于可比公司平均23倍，显示出较高的投资价值。

    然而，公司也面临一些风险，包括创新药研发的不确定性、研发投入增多导致核心产品销量增长不及预期、集采带来的收入增长不确定性以及创新药市场竞争风险。

    综合来看，三生国健凭借其在自免赛道的专注和丰富的产品管线，有望在未来实现稳健增长。公司聚焦自免赛道，通过上市产品和在研管线的并举，构筑了强大的自免矩阵，展现出良好的市场前景和投资价值。