天马新材（838971）研报：深耕精细氧化铝二十余年，产能释放+结构优化引领高质量成长

    天马新材，深耕精细氧化铝领域二十余年，凭借产能释放和产品结构优化，正引领着公司的高质量成长。公司专注于精细氧化铝粉体的研发、生产和销售，其产品广泛应用于电子陶瓷、电子玻璃、高压电器等多个领域。2024年第一季度，公司实现营收4,982.01万元，同比增长40.93%；归母净利润746.27万元，同比增长56.09%。随着新建产能的投产和下游行业的复苏，天马新材有望进入加速成长期。

    精细氧化铝市场潜力巨大，天马新材已与下游龙头企业建立了长期稳定的合作关系。公司被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业、“制造业单项冠军示范企业”。2023年，公司研发费用同比增长18.56%，拥有发明专利7项、实用新型37项，新增研发人员6人，在研项目十余项。公司正在研发的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局。

    募投项目进入产能释放期，公司盈利能力有望显著提升。年产5万吨的电子陶瓷粉体材料生产线已有一条回转窑在2023年底投入使用，产出成品各项指标超越可研目标。勃姆石5,000吨生产线处在带料试生产阶段；高导热材料5,000吨生产线处于设备安装阶段。新产能投产将提升公司销量，并带来产品结构的优化。

    投资建议方面，公司回购注销股票有助于增厚每股收益，提升股东价值。预计公司2024-2026年归母净利润为0.50/0.72/0.99亿元，同比增长308.73%/44.26%/37.13%，对应市盈率分别为20.35/14.11/10.29倍，维持“推荐”评级。

    风险提示包括主要客户收入占比较高的风险、原材料价格波动风险以及下游需求不及预期的风险。天马新材股票代码为838971，2024年6月21日A股收盘价为9.55元，上证指数为2,998.14点。

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