神火股份（000933）研报：煤、铝相继复产，业绩改善可期

    神火股份（000933）近期发布了2023年年报和2024年第一季度报告，显示公司业绩有所下滑。2023年，公司营业收入为376.25亿元，同比下降11.89%，归母净利润为59.05亿元，同比减少22.07%。2024年第一季度，营业收入为82.23亿元，同比下降13.57%，归母净利润为10.91亿元，同比减少19.47%。

    铝板块方面，受益于铝价的抬升，公司的盈利能力有望得到优化。2023年，公司电解铝收入为252.94亿元，同比下降10.49%，主要由于铝价下跌。长江现货铝均价为18696.74元/吨，同比下降6.22%。产量方面，受子公司云南神火减产影响，电解铝产量和销量分别为151.80万吨和152.73万吨，同比分别下降7.16%和6.07%。2024年第一季度，长江现货铝均价环比增长0.45%，预示着公司铝板块盈利能力将持续改善。

    煤炭板块方面，2023年公司煤炭收入为80.12亿元，同比下降18.92%，主要受煤价下行影响。国内煤炭均价下降至980.60元/吨，公司煤炭均价同比下降284.42元/吨。尽管如此，公司煤炭产量和销量分别为716.96万吨和724.77万吨，同比分别增长5.25%和7.41%。2024年第一季度，受省内煤企安全事故和监管政策影响，公司煤炭产销量未达预期，但4月份已恢复正常水平，预计不会影响全年生产计划。价格方面，2024年第一季度国内煤炭均价为1005.64元/吨，同比下降5.02%。

    铝箔产能方面，公司电铝箔项目稳步推进，产能陆续释放。神火新材电池箔项目一期整体装机水平达到国际先进水平，二期新能源动力电池材料项目进展顺利，预计2024年8月8台轧机全部投产。云南新材另有11万吨产能在建，项目预计总投资24亿元。2023年公司生产铝箔8.09万吨，计划2024年生产铝箔9.75万吨。公司通过并购和项目投资，深化产业链上下游一体化布局，业绩有望持续提升。

    投资建议方面，预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.03亿元、69.85亿元和72.56亿元，对应市盈率分别为7.8倍、7.0倍和6.8倍，维持“买入”评级。

    风险提示包括煤炭、铝价大幅下跌风险以及产能投放不及预期等。重要财务指标显示，公司2023年营业收入、归母净利润、毛利率、ROE等均有所下降，但预计2024-2026年将逐步改善。财务报表和盈利预测数据显示，公司资产负债率、流动比率、速动比率等指标均有所改善。

    本报告由华安证券研究所提供，分析师许勇其和黄玺负责撰写。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，还可能为这些公司提供服务。本报告仅向特定客户传送，未经授权不得转载或分发。投资评级说明包括行业评级和公司评级体系，定义了增持、中性、减持等评级标准。