中曼石油（603619）研报：油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线

    中曼石油（603619.SH）作为国内领先的集油田服务与原油勘探开采为一体的民营企业，正经历着业务转型和市场拓展的双重变革。公司从油服民企成功转型为油气开采企业，开启了第二成长曲线。得益于高油价和全球上游油气投资规模的扩大，公司在油服行业市场规模巨大的情况下，持续拓展海外新业务，并通过其人才与技术优势，成功斩获海内外油气巨头客户订单。

    在国内，中曼石油的新疆温宿油田快速放量，盈利能力稳步提升。公司以一体化优势实现快速勘探和建产，原油产能复合增长率达到85%。此外，公司在哈萨克斯坦和伊拉克的海外油田区块储采比高，长期增产空间较大，为公司的可持续发展提供了新动力。

    公司的盈利预测显示，随着油服板块新增订单的落地和现有油田区块的增产推进，预计2024-2026年公司将处于快速成长期，营业收入和归母净利润将持续增长。通过多角度估值，公司合理股价预计为29.7-32.67元，相对目前股价有23%-35%的溢价，因此给予“优于大市”评级。

    然而，公司的发展也面临一些风险，包括原油价格的大幅波动、项目进展不及预期、自然灾害频发、地缘政治风险以及政策风险等。这些因素可能对公司的业务发展和盈利能力产生影响。

    中曼石油的业务转型和市场拓展，以及其在国内外油田的成功运营，展示了公司的技术实力和市场竞争力。然而，公司也需要关注和应对各种风险，以确保其业务的稳健发展和持续增长。在当前的高油价背景下，公司的发展前景广阔，但风险管理同样重要。

    公司在国内外的业务布局广泛，特别是在“一带一路”沿线国家的成功经验，为其带来了全球化的视野和业务拓展能力。中曼石油是国内第一家获得自然资源部颁发油气区块探矿权和采矿证的民营企业，也是唯一在俄罗斯开展钻井工程大包服务的中国钻井承包商。公司业务遍及国内各大油田以及中东、中亚、北非、欧洲等地的多个国家，公司油气区块涵盖了中国新疆、哈萨克斯坦、伊拉克等多国家地区；钻井服务及装备的主要客户包括中石油、中石化、英国石油公司、壳牌、俄气、俄油、诺瓦泰克、马来西亚国家石油公司、贝克休斯、斯伦贝谢、威德福等国际知名的石油公司和油服公司。

    中曼石油在技术创新和自主知识产权方面的优势，确保了其在提供高质量产品和服务上的领先地位。公司拥有各类发明专利、实用新型专利和软件著作权共计423项。公司秉承“矿产资源+技术创新”的战略原则，形成了较强的创新研发实力和技术优势。

    公司的股权结构稳定，朱逢学、李玉池为公司共同实际控制人。公司积极实施股权激励政策，向155人激励对象实际授予297.20万份股票期权，分两期行权，彰显了公司长期发展信心。

    在钻井工程服务及装备制造方面，中曼石油拥有传统优势板块。公司的油服业务包括物探、钻完井、测录井、油田生产和油田工程五大服务板块。钻井工程业务具体包括钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等项目。钻井工程的合作方式包括分包和大包两种主要模式。

    公司在国内外油服市场具有竞争力。在国际油服市场，四大油服公司斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯和威德福占据主导地位。而在国内油服市场，国有油服公司如中海油服、石化油服等市场占有率高达85%，民营油服公司如中曼石油则依靠自身体制与机制的优势参与市场竞争。

    油田服务行业市场规模受油气上游资本开支金额决定，油价是关键影响因素。当前原油价格处于中高位运行，油企保持较高水平的资本开支意愿更强。根据IHS数据，2024年全球上游油气投资总额将超过6000亿美元。

    中曼石油凭借过硬技术，成功“走出去”并立足于国际油服市场。公司拥有各类钻机60台套，主要市场包括中东、东欧、北非、南亚等。公司获得众多油气巨头的认可，有优质的客户群体，海外钻井工程市场已拓展到了中东、中亚、北非等一带一路多个国家。

    公司钻井业务板块营收基本稳定，在智能钻井机器人、50离线钻机、五缸泵、折叠营房、生产指挥系统等科研项目上发力。2023年，公司在通过墨西哥国家石油公司设备供应和设备租赁两个业务模块的合格供应商资审后，又通过了科威特国家石油公司钻机制造商资审。

    在油气勘探开发销售方面，随着国内