金风科技（002202）研报：风机龙头地位稳固，静待海风和出口业务放量

    金风科技（002202.SZ）作为全球风机行业的领军企业，近期在江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目中以31.6亿元中标，标志着公司在海上风电市场的领先地位进一步巩固。随着“十四五”期间海上风电进入第二个集中建设期，金风科技有望在2024年实现海风机组交付的高速增长，并从新兴市场风电需求增长及技术路线切换带来的降本效应中受益。目前公司动态估值处于历史低位，预计2024-2026年归母净利润将分别达到16.5亿元、24.1亿元和32.3亿元，对应当前股价的PE分别为19倍、13倍和10倍，维持“优于大市”的投资评级。

    金风科技在2023年全球新增风电装机容量达到16.4GW，市场份额为13.90%，累计装机超过114GW。2023年公司风电机组对外销售13.8GW，产品结构大型化加速，4MW（含）-6MW机组销售占比超过50%。截至2023年末，公司在手外部订单29.8GW，其中海外订单4.7GW。此外，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.8GW，转让权益并网容量822MW；全球累计权益并网装机容量7.3GW，权益在建风电场容量2.3GW。

    尽管2020-2021年国内风电市场经历补贴时代的抢装潮，但2022年以来行业面临平价项目建设成本压力和疫情影响，导致下游项目建设延迟。2023年行业出现装机需求负增长，金风科技2023年实现营业收入504.6亿元，同比增8.7%，但归母净利润同比降44.2%至13.3亿元。2024年一季度，公司实现营业收入69.8亿元，同比增25.4%，归母净利润3.3亿元，同比降73.1%。

    金风科技的毛利率和净利率受风机大型化和竞争加剧影响，自2021年以来呈现逐年下滑趋势。2024年一季度毛利率26.1%，较2023年全年有所提升，主要受季节性因素影响。公司期间费用中，销售费用率相对稳定，管理费用率和研发费用率逐年提升。

    展望未来，金风科技预计在行业和公司层面均将出现积极变化。国内海上风电市场在2024-2026年进入密集建设期，海外新兴市场国家风电高速发展，公司作为中资风机品牌在出口市场具有竞争优势。公司将继续贯彻技术路线切换，加快技术降本计划，预计2024-2025年制造成本进一步优化。同时，公司积极做大做强风电开发板块，电站产品业务板块继续增长。

    风险提示方面，需关注原材料价格上涨、行业装机需求不及预期、公司风电开发板块业务发展不及预期、市场竞争加剧以及地缘政治风险等因素。