璞泰来（603659）研报：业绩短期承压，加快一体化建设

    璞泰来公司近期发布了2023年年报和2024年一季报，业绩呈现短期承压态势。2023年全年，公司实现营业收入153.40亿元，同比减少0.80%；归母净利润19.12亿元，同比大幅下降38.42%；扣非归母净利润17.21亿元，同比减少39.82%。2024年第一季度，营业收入30.34亿元，同比下降17.97%；归母净利润4.45亿元，同比下降36.64%；扣非归母净利润4.19亿元，同比下降38.25%。

    公司负极业务盈利能力短期内出现下滑。2023年，公司净利率为13.93%，同比下降7.57个百分点。负极产品出货量15.53万吨，实现营收66.11亿元，同比下降16.01%；毛利率为14.79%，同比下降11.1个百分点。主要原因包括行业产能过剩、下游电池客户去库存、客户产品结构及原料属性变化影响成本和收率、高价存货消纳缓慢等。截至2023年末，公司已形成年产15万吨的负极材料有效产能，包括11万吨石墨化加工及10万吨碳化加工配套产能。公司正推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，预计2024年起逐步建成投产。

    隔膜涂覆业务实现稳定增长。2023年，公司隔膜涂覆产品销量达52.71亿平方米，同比增长21.50%。截至2023年末，公司具备年产7亿平方米基膜、2万吨纳米氧化铝及勃姆石、1.5万吨PVDF及60亿平方米涂覆隔膜加工的有效产能。2023年，公司涂覆加工市场占有率超过40%，业务协同效应加快了自产基膜产品的客户认证和进度。

    投资建议方面，预计2024-2026年公司归母净利润分别为26.65亿元、32.10亿元、38.09亿元，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍。考虑到公司作为负极材料行业龙头，隔膜业务盈利稳定，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示包括新能源汽车需求不及预期、下游市场增速不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、客户拓展不及预期等。

    财务数据显示，2023年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均有所下降。经营、投资、筹资活动现金流波动明显，主要由于盈利水平下降、持续产能建设投入、非公开发行股票及超短期融资券募集资金等因素。毛利率、净利率均有所下滑，费用控制相对稳定。

    未来盈利预测方面，预计2024-2026年公司归母净利润将逐年增长，市盈率逐年下降。公司作为负极材料行业龙头，隔膜业务盈利稳定，具有长期投资价值。

    分析师张志邦、牛义杰具有丰富的行业研究经验，专注于储能、新能源汽车、电力设备工控等行业。本报告由华安证券研究所提供，力求准确、可靠，但不对信息的准确性及完整性做任何保证。本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得复制、转载或分发本报告。投资评级说明详见报告末页。