万华化学（600309）研报：乙烯装置原料升级，提升碳二项目竞争力

    万华化学（600309.SH）近期宣布了其位于山东省烟台化工产业园的100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目。该项目计划将原料从丙烷转变为乙烷，依托公司现有设施进行公辅工程改造。此举预计将降低原料成本，提升双烯收率，并通过灵活调整进料优化经济效益。乙烷制乙烯相较于丙烷，具有更低的物耗和能耗，同时减少碳排放，提高环境效益。

    国信化工分析师杨林和余双雨认为，乙烷的价格优势和供给宽松，将有助于降低乙烯生产成本，特别是在丙烷价格不断上涨的背景下。乙烷裂解制乙烯的收率最高，达到77.65%，远高于丙烷的44.82%。此外，乙烷作为原料的投资额和物耗能耗也相对较低，显示出其在乙烯裂解装置中的成本效益。

    万华化学作为聚氨酯行业的龙头企业，拥有稳固的利润保障，并且新项目稳步推进。分析师维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为193.84亿、224.73亿和233.37亿元，同比增速分别为+15.3%、+15.9%和+3.8%。对应的每股收益（EPS）分别为6.17元、7.16元和7.43元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.0、12.1和11.6倍，维持“优于大市”的投资评级。

    此外，万华化学主营产品聚合MDI的景气度随着下游冰柜及家用电冰箱需求的增长而有所回暖。2024年第二季度，聚合MDI、纯MDI和TDI的市场均价分别为17002元/吨、18970元/吨和15107元/吨，同比分别增长了11%、0.4%和下降了17%。同时，公司与阿布扎比国家石油公司的合资企业AW Shipping Limited，将有助于保障乙烷等原料的运输。

    尽管乙烷资源供应稳定性存在一定的约束，例如美国出口终端能力和海运能力的限制，以及中国进口乙烷接卸和储运能力的不足，但万华化学已有相关布局以保障原料运输。然而，投资者仍需关注项目投产进度、原材料价格波动和下游需求变化等潜在风险。

    国信证券经济研究所提供了详细的财务预测与估值，包括资产负债表、利润表和现金流量表等关键财务指标。根据预测，公司的每股收益、每股净资产、资产负债率、股息率等指标均显示出公司的稳健增长和良好的投资价值。