交行首席经济学家连平:供给侧改革长期利好资本市场

4281 davidqqq       2016-08-05      来源:金融界

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  “深港通”开通在即,我国多层次资本市场建设又将再进一步。

  自2014年“沪港通”开通后,香港和上海两地资本市场因此获益颇多,而“深港通”如果实施,也将使中国资本市场更趋近国际化。

  在此大环境下,如何进行资产配置成为市场关注的焦点话题之一。与此同时,随着上轮牛市渐行渐远,当下行情的震荡反复,也令投资者内心或忐忑、或犹豫,亦更对资产配置饶有兴味。

  8月3日,21世纪经济报道记者专访了交通银行(行情601328,买入)首席经济学家连平,除上述提及问题外,其间更谈及金融混业监管等问题。

  股债轮动走牛依然可能

  连平认为,根据全球发达经济体的经验来看,货币政策宽松期和经济转型期股市、债市通常都有较好的发展环境。而从我国实际情况来看,2014年货币汇率稳健基调下向松调节,曾经“股债双牛”。因此,在未来伴随着宽松环境不变、经济转型和预期年化利率继续下行条件下,股债轮动走牛的可能性依然存在。

  《21世纪》:当前环境下,机构和个人该如何进行资产配置?

  连平:从大类资产的中短期表现来看,货币资产预期年化收益率大概率维持继续下行;持续降息后,银行自营等大类资产配置机构的综合负债成本已出现下降,为国债预期年化收益率下行打开一定空间,债券仍有温和上涨可能性,但需要警惕信用风险。

  面向未来,机构可以考虑谨慎配置固定预期年化收益类资产,但同时需要关注信用债风险问题;适当地配置权益类资产,有选择性地配置大宗商品和部分海外资产。

  个人方面,目前现金和存款、股票和基金、理财产品、保险产品、房地产五大资产占总资产的比例接近90%,其中房地产(行情000736,买入)占比约50%以上,其次是现金和存款。未来,多元化应是避险和增值的稳妥选择。长期来看,中国正迎来直接融资快速发展的时代,类比发达经济体的情况,直接融资蓬勃发展的阶段将催生个人资产向资本市场迁移。

  《21世纪》:但有人认为目前国内其实是处于“资产荒”的,你怎么看?

  连平:所谓“资产荒”现象产生的根本原因是历史预期年化收益率与实体经济回报率之间存在了缺口。实际上,资产荒并不是没有资产可配置,而是表现为流动性宽松状态下,市场能够满足投资者预期的高预期年化收益率低风险的优质资产越来越少,资产预期年化收益率下行。考虑到充沛的流动性将贯穿中国经济整个转型期,这种现象很可能中短期内都无法立刻得到修正。

  再看银行业面临的“资产荒”问题,似乎更为严重。现阶段银行业面对企业的杠杆率过高、信用风险持续暴露的情形,对企业部门投放动力减弱,传统有效信贷需求也不足;而股市的持续波动也限制了银行管理资产的投放空间。这使得银行被动降低了负债竞争,经济下行期银行资产配置更趋保守,有利于风险控制;同时对银行表内外业务的收入造成负面影响,且“资产荒”的持续不利于经济发展与系统性风险的化解,所以综合来看还是偏负面的。

  综合而言,未来“资产荒”或以缓慢改善的态势继续存在一个时期。

  《21世纪》:也因此有人认为,当下投资房地产是个不错选择,你认为呢?

  连平:尽管房地产行业相对其他领域具有相对较高的阶段性投资价值,但其面临的政策风险也不容忽视,而且当前房地产市场的一个基本特征是分化明显且有加剧趋势,即受一线城市调控收紧影响,部分二线城市接棒一线成为房价上涨的“领头羊”,三线代表城市也在去库存政策的暖风下实现了同比增长。

  房地产投资不仅受政策影响较大,还面临其他不确定性因素。如繁琐的手续使房地产购置周期较长,流动性较低。又如房企高价拿地提升未来房价预期,但从历史情况来看,面包价格很可能不及面粉,比如2009-2014年,京沪成交的71个“地王”中有4个已经退地,已销售的48个项目中有19个销售金额低于土地出让金。

  金融混业监管首应体制改革

  近年来,随着金融业综合化经营的持续推进,以及大资管时代混业经营格局的日趋发展,金融业务和金融风险越来越表现出跨行业、跨市场的交叉与传染的趋势,金融机构之间的业务边界越来越模糊,金融混业监管由此屡次被市场提及。连平对此认为,金融混业监管的首要问题是如何用法制思维推进金融监管体制改革,因为金融市场法律制度建设对金融业的发展起着保驾护航的作用。

  《21世纪》:你怎么看待我国亟需金融混业监管这个观点?

  连平:近年来,分业监管体系不断面临监管重叠和监管真空共存的尴尬局面,越来越难以适应现代金融市场的发展。

  在金融创新层出不穷,金融业务不断融合,金融产品日益复杂,金融机构与金融市场关联度逐步提升的背景下,现行的监管模式存在明显缺陷,综合监管模式更易于及时评估金融活动的跨市场风险,并采取合理有效的措施化解风险,维护金融稳定。

  未来,随着中国金融业双向开的扩大,金融自由化和金融创新的快速发展,跨业经营乃是中国金融业的大势所趋。金融监管也有必要逐步从现行的监管模式过渡到综合监管模式,以更好的适应现代金融市场的发展。

  《21世纪》:若施行金融混业监管,首先应解决哪些问题?

  连平:从现在的部际联协调会议制度,到未来的金融监管架构改革,从财富管理的统一市场及牌照管理等一系列问题,都需要在法律上进行明确。只有在法治轨道上推进金融监管改革才是市场的健康发展之道,也才能让改革走得更远、更稳。

  如何选择适合中国国情的金融监管体制改革方案至关重要。金融监管体制并没有最优模式,各方案都可能有利有弊。只有选择适合中国国情的金融监管体制改革方案才能真正提升防范和化解系统性金融风险的能力,促进经济和金融体系的稳健运行。

  《21世纪》:与此同时,你怎么看待供给侧改革对资本市场的影响?

  连平:围绕“三去一降一补”五大任务的供给侧结构性改革,需要以融资结构的改革为基础。这在客观上倒逼我国必须大力发展资本市场来提升直接融资比重,改善社会融资结构,提升资本市场对实体经济的服务效率。

  整体而言,供给侧改革在短期内对资本市场有一定压力,但改革将有利于资本市场中长期有序发展。一方面,随着去产能、去杠杆任务的深入推进,大部分传统落后行业进入阵痛期,企业破产重组等风险逐步释放,市场违约风险可能增加,在股票和债券市场引起波动。另一方面,改革也在进一步激活资本市场的功能。

  在股票市场,要尽快推进主板市场IPO由核准制转为注册制,培育市场成熟度;制定统一的规则体系和交易系统,实现各地方性股权交易市场的互联互通;建立多层次股票交易平台之间的转板衔接机制。

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